信用リスクのビジネスにトレーディングという概念はちょっと意外感があるかもしれません。
トレードする、ディールを行う、といった言葉は為替取引や株の売買、あるいは昨今話題の国債取引などには感覚的にピタリと当てはまりますが、貸付債権や売掛債権、私募債などの静態的な金融取引には馴染まないのではないか、と思われても不思議ではありません。
ところが、金融ビジネスには「ローン・トレーディング」という言葉があります。
これは文字通り、ローン、即ち貸付債権などを対象にトレーディングして収益を稼ぐ、という意味であって、海外では一般的なビジネスです。
この言葉がビジネスとしてまだ通用していないのは主要国では日本くらいなものかもしれません。
これが一般化している事実は、会計制度を見ても分かります。
第一部で時価会計について若干触れた際に、欧米の金融機関では通常の貸付を行う分野については時価評価を行いますが時価会計の導入はしていない、と説明しました。
ところが、「売買目的で保有する貸付」、即ちトレーディング対象の貸付債権に関しては時価会計が義務付けられています。
×という金融機関がＹという会社にお金を貸している場合には時価会計を適用する必要はないのですが、売買のビジネスで、例えば×がＹ社に対して貸し付けていた債権をＺ社が買い取って、鞘を抜いて他の第三者であるＷ社へそれを転売しようとするビジネスにおいては、Ｚ社はその保有期間について時価会計を行わなければなりません。
これがローン・トレーディングと呼ばれるビジネスです。
これは信用リスクを取り扱う部門の一部に置かれるのが普通であり、通常の貸付を行う商業銀行の部門とは独立しています。
従って、信用リスクへの取り組み方も異なるし、企業に対するリスクの取り方も異なります。
通常の中長期貸付は無理だと思われる相手先に対して、トレーディング目的であれば数カ月といった期限付きでリスクを取ることも可能だからです。
これを技術的に可能にしているのがクレジット・デリバティブズや証券化のノウ八ウです。
同時に、価格の透明性が担保されたマーケットがそのビジネスをサポートしている格好です。
ローン・トレーディングは、大変難しいビジネスです。
誰もがすぐに始められる訳ではありませんし、また収益が容易に期待できるものではありません。
見方を変えると、為替や株式よりもビジネス・リスクの管理が難しいのです。
一つには流動性の問題があります。
為替はドル高からドル安に相場観が変われば、そのポジションを一気に引つくり返すことが可能です。
ところが、信用リスクに関しては、×がＹ社の債権をＬＩＢＯＲ十２０ＯＢＰで購入し、いずれＷという顧客にＬＩＢＯＲ＋−５ＯＢＰで売却しようと考えていたとしましょう。
（金利と価格は逆の関係ですから、これは○・五％だけ安く買って高く売るということです）。
ところが、直後にＹ社の格付けが下がってＹ社の流通利回りがＬＩＢＯＲ＋２５ＯＢＰに跳ね上がったとします。
これでは損が発生していますので、×はＷ社にＬＩＢＯＲ＋２５ＯＢＰでないと売れない状態になります。
他のマーケット・メーカーも一斉にビッドを下げてきますので、売ろうにも売れない状態が続きます。
毎日時価評価をするとなると、その日のうちに損となります。
ローン・トレーディングにはこうした出来事が付き物ですので、様々なマーケットでヘッジを行います。
相関関係を調べておいて、株式市場でヘッジしたりすることもあります。
例えば、八イテク関連の企業への貸出をローン・トレーディングの勘定で保有しているとき、これをナスダックのオプション市場でヘッジしたりするのです。
これはかなりの経験と直感、それに過去のデータ分析などの蓄積が必要です。
日本でも、そうしたインフラ作りとトレーディングの経験を積むことによって同様のビジネスを築いていくことは可能だと思われるのですが、日本の金融機関の経営は伝統的にそうしたトレーディングには興味が薄いようです。
なんでもそうですが、事業には収益性の予測が必要です。
社債や貸付のような信用リスクを相手にする場合でも、為替のような市場リスクが対象の場合でも、トレーディングを行おうとするには、どれくらいのコストでどれくらいの収益性が見込めるか、経営に対して説明する必要があります。
トレーディングという言葉から想像しがちなディーラーと情報端末と電話だけですぐに儲かるというようなイメージは、現実にはありません。
特に信用リスクを取り扱うトレーディング部門は、顧客との接点となる営業部隊とマーケットや企業の分析を行うリサーチなしには成立しません。
このような大掛かりなコストを上回る収益性を売買差益によって確保するというのは、実は大変な仕事です。
米国の金融機関のなかには、トレーディング・ビジネスが収益の大半を占める組織があります。
マーケットに依存した収益構造というのは極めて危なっかしくて、とても見ていられない、と言われても不思議ではありませんが、米銀などでこれが可能になったのはビジネスの分散によると言えるでしょう。
費者金融やカード・ローンのような安定的な利鞘ビジネス、資産運用や有価証券事務管理のような安定的手数料ビジネス・シンジケート・ローンや社債引受けに関わるマーケット型手数料ビジネスなど、多様化した収益源の上に、こうしたトレーディング部門による売買益が加わっていくのです。
日本の金融機関が、不良債権の処理を超えて新たなビジネスの展開を考えていくうえで、トレーディング・ビジネスは無視できない存在です。
適正金利の貸付という二○世紀型のビジネスだけで金融機関のコストを上回る収益性を確保するのは至難の業です。
貸付には、二つの収益機会があることをここで明確に認識すべきです。
いくらで貸すかというビジネスと、どういうリスクならトレーディングとして取ることが可能であるかというビジネスです。
これは若い人にもチャレンジングな金融ビジネスです。
ここまで米国の金融システムや金融機関がうまく機能している話を取り上げてきたので、読者のなかには「分かったからもういい加減にしてくれ」という気持ちになった人もいるでしょう。
「欧米礼賛にも限度がある」と怒られそうです。
この辺で、公正を期すためにも、米国でさえ失敗しているのだというケースを紹介しておきましょう。
それは今後の日本の金融システムの青写真を描くための参考にもなるので、決して無意味ではないと思い米国の代表的な信用リスク運営上の失敗例と言えば、日本も巻き込まれた一九八○年代はじめの中南米危機でしょう。
メキシコやブラジル、アルゼンチンなどの債務不履行は、米銀の経営を一九八○年代を通じて大きく揺さぶり続けました。
国への信用供与は安全だという神話は脆くも崩れ去り、それは一九九○年代に東欧やアジア諸国のデフォルト問題へと繋がっていきます。
結果的に、米国が主導した国家への貸出取引は大きく躓くことになってしまいました。
市場リスク運営上の失敗例は、’九四年春のデリバティブズ取引における訴訟問題です。
クレジット・デリバティブズの説明の際、商品開発力で飛び抜けた能力を有したバンカース・トラストを紹介しましたが、そのバンカースが技に溺れた事件がありました。
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